这次不一样？

            ——全球失衡的再审视

核心观点与政策建议

l  2026年以来，中国宏观经济运行的突出特征是“分化”，主要表现为三组分化。一是内需与外需的分化。内需不足，出口则相当稳健，外需对经济增长的贡献仍处于历史高位。二是生产与消费的分化。工业增加值同比增速仍维持在5%以上，而社会消费品零售总额同比增速回落至1%左右。三是行业间的分化。人工智能与绿色转型相关产业对PPI回升形成主要贡献，并支撑了工业企业利润修复。

l  “分化”既反映新经济快速发展和产品竞争力增强，也带来宏观层面的潜在影响。本轮进出口高增长很大程度上由全球人工智能（AI）资本开支周期带动，物价和企业利润的修复也在很大程度上受AI相关行业驱动。若全球AI投资周期降温，部分宏观指标可能相应回落。

l  贸易顺差持续扩大，本质上反映国内储蓄相对较高、消费相对不足和投资阶段性放缓的宏观镜像。储蓄—投资失衡既有深层次的结构性原因，也有周期性因素的影响。房地产等周期性因素可能延续，中期看，AI对劳动力市场的影响也可能对收入分配产生作用。因此，在一段时期内，顺差绝对规模仍可能维持高位。

l  储蓄—投资失衡的影响较为隐蔽，但长期可能对经济增长形成约束。一是消费率较低存在自我强化机制：消费不足使得已形成的产能难以实现预期利润，压低投资回报，居民收入增长随之放缓。二是出口结构已由劳动密集型转向资本密集型，对居民收入的带动效应有所减弱。三是若投资回报率持续偏低，民间投资增长放缓、就业吸纳能力有待增强、人力资本折旧加快，会对长期潜在增长率形成约束。

l  再平衡的政策空间较大。中长期应着力提升消费占GDP比重，短期应避免国内投资特别是民间投资出现较快调整。

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CEO报告_2026Q3_全球失衡的再审视_20260929D