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北京大学
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“中国证券市场的前景和隐忧”系列之一
综 述
2001年2月24日下午2时，北京大学中国经济研究中心在北京大学理教117教室举行了“中国证券市场的前景和隐忧”政策研讨会。研讨会由中心常务副主任海闻教授主持，中心宋国青教授、主任林毅夫教授和平新乔教授先后发言，卢锋教授宣读了周其仁教授的书面发言，中心陈平教授、银河证券的左小蕾博士和亚洲开发银行驻中国办事处首席经济学家汤敏发表评论。中心其他教师、北京的其它学术机构的有关学者和专家、新闻记者、社会各界人士以及学生共400多人参加了研讨会。与会者针对最近有关中国证券市场的辩论，进一步从金融理论、实践和政策的角度进行了深入研讨和争鸣。我们将分六期编发研讨会的内容。本期为研讨会的综述。
宋国青教授首先发言。在否定了目前关于中国股票市场的几种解释模型之后，他提出了有关股市庄家的“老鼠仓”模型。在这个模型里，庄家的操盘手们在炒作国有机构资金的同时建立了自己的“鼠仓”，用国有资金将某种股票的价格炒高，然后出清自己的“鼠仓”，从中渔利；一般股民知道庄家的这种炒作，因此也纷而效之。这个模型不仅解释了庄家的行为，而且解释了万众齐闯股市的现象。
林毅夫教授接着发言。他提出了四个问题。1、中国股票市场上的行为是投机还是投资？2、如果中国股票市场上多数人的行为是投机行为，那么为什么会有那么多人要去投机？3、如果中国股票市场存在普遍的投机行为，还要不要发展股票市场？4、不能对股票市场寄予太高的希望。针对以上四个问题，林教授作了详细阐述。他认为，中国股票市场上的多数行为是投机行为，产生投机行为的原因是上市企业的“体质”不好，导致股民不敢长期投资，而只能作短线投机。虽然中国股市存在普遍的投机行为，但还是要发展股票市场。关于如何来发展中国的股票市场，林教授认为，应提高上市公司的“体质”，让有“自生能力”的公司上市，鼓励符合比较优势且发展很好的企业上市，鼓励非国有企业上市。只有上市企业的“体质”好，人们才能对其进行投资。最后，林教授指出，不能对股票市场寄予太高的希望，其它金融中介的作用比股票市场更大。
平新乔教授接着提出了两个问题。一个是对当前股票市场的评价问题，另一个是整顿股票市场的时机问题。对于第一个问题，平教授描述了国有股票的五大特征：（1）基本不分红；（2）国有上市企业资金的2/3是不流通的，只有1/3左右是流通的，这就有可能发生“死人挣活人钱”的现象；（3）各种股票价格的变化趋同，同涨同落；（4）股市价格的回报率不能从企业本身的微观绩效来说明，而只能靠市场的波动来说明；（5）股市价格不能反映目前正在进行的资产重组。对于第二个问题，平教授认为，目前争论的双方都有道理：一方正确地指出了股市中存在的问题，另一方对整顿股市的时机提出了质疑。
卢锋教授接着宣读了周其仁教授的论文“市场间竞争与股市规范”。该文认为，股票市场缺乏其它金融市场的竞争才是导致股市众多问题的关键所在。在缺乏竞争的情况下，就会出现万众争过独木桥的状况，庄家的炒作才有了基础。股市黑幕到处都有，单靠加强监管是没有用的，引进别的金融市场的竞争才是解决问题的办法。此外，中国股市高度集中的状态没有效率，因此应该发展地方性的交易场所。地方性市场相互竞争，可以促进交易效率，减少黑幕。
陈平教授对以上发言进行了评论。陈教授认为，中国金融市场秩序混乱，很大的一个原因是经济学派的混乱引起。他简要介绍了国际学术界的几种股市理论：均衡学派、经济物理学派和他自己的色混沌理论。然后，他对前面几位发言人做了评论。他赞成林毅夫的发言，认为将股市作为整理国有企业治理结构的做法是错误的；同时，他认为宋国青和平新乔可以合作将老鼠仓模型用博弈论表述出来；最后，他赞成周其仁关于竞争的论述，但认为开放外汇资本帐户管制不会导致资本大量流出中国股市。
银河证券的左小蕾博士和亚洲开发银行驻中国办事处首席经济学家汤敏博士也接着发表评论，介绍了一些有价值的国际经验。在座的学者、学生也踊跃提问，整个会场气氛热烈。
配合研讨会，陈平教授在当晚的“市场、政府和金融中介——历史经验和案例研究”放映了美国资料影片Wall Street (1987, 2小时)，探讨股市操作、内部信息、金融监管、金融改革和风险防范等议题。为了将讨论深化，同时使更多的人参加到对中国股市未来发展的讨论中来，中国经济学教育科研网于（www.cenet.org.cn）2001年2月25日19－21时举办了同题专家在线论坛。到线专家是中国经济研究中心的宋国青、陈平和平新乔教授。他们和网友继续就此话题展开了热烈的讨论。
另外，中国经济学教育科研网综合论坛中的证券市场版欢迎大家长期就中国证券市场的发展进行讨论。我们也将随时提供相关资料，欢迎网友阅读并展开讨论。(论坛网址：http://forum.ccer.edu.cn/)。
