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北京大学
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在NBER－CCER第三届年会上，来自Dartmouth College 的Andrew Samwick教授做了题为“风险资金”的报告，他的演讲分五部分，首先他介绍了风险资金（VC）的作用，其次介绍了美国的风险资金融资的情况，接着介绍了公众风险基金(public VC investmennt)和公司风险基金(corporate VC investment) , 最后指出对发展中国家发展VC的启示。下面是报告的简介。
一、风险投资的作用
新企业的未来的高度不确定，以及企业与外部投资者的信息不对称问题导致一些新企业不能得到足够的资金，风险资金的作用就在于为这些私人拥有的创业企业提供股票融资渠道。
由于VC往往投资于某个“想法” 或其它一些很难加以测量的项目，VC基金面对着逆向选择和道德风险的难题。VC成功的秘决在于严密的监控加上灵活的退出机制，即阶段性融资，后者在各种形式的风险投资中都是很关键的，它使得有许多机会可以终止资金供给，从而既可以减少风险，也给企业以比较强的约束。对于不确定问题，VC利用三大优势来处理这个问题，首先风险投资基金往往有一个“大财主客户”，他能够承受那些受管制的金融中介例如商业银行所不能承受的风险；其次，VC基金往往是某个行业的“专家”，能够尽可能的降低风险；最后，VC基金有许多部门内分散投资的机会用以降低风险。
二、美国的VC现状
从美国的风险基金的情况看，各种类型的风险基金的股票收益率都在增长，1年期的所有VC的股票回报率的增长率最快，为146.2％，而其中是处于早期的VC（early seed）的股票回报率的增长率最快，为247.9％。
在美国 ，VC融资发展很快，从99年1季度到2000年1季度VC融资的企业从851增加到1557个，每个公司的平均融资规模从7百万增加到1.46千万美元，总投资资金由61亿增加到了227亿美元。 其中计算机和通讯行业融资额最多，增长也最快，分别从25.66亿和163亿增加到124.3亿和602.2亿美元，在99年一季度还只有50％的企业与网络相关，到了2000年一季度，这一比例达到了75％。这种快速增长得益于两方面原因：一方面，计算机和通讯行业生产率的巨大提高和公司产品集中而非拼盘的趋势的持续，给风险投资提供了更多的投资机会，另一方面，股票市场中的资金在寻求着新的投资机会。
三、公众风险基金和公司风险基金
由于私人投资者处于信息劣势，因此有必要对私人投资者进行保护。这种保护对于VC的发展很重要。投资者从下面几个方面得到保护：首先，如果把VC基金看成是一个组织，他是有限合作的，而且基金设计成10年左右清算，这样就给VC经营者一个硬约束，防止他们过度冒险。 其次，VC可以通过企业的IPO直接将资金按比例归还给投资者。如果没有IPO市场，可以通过那些能够多样化投资、能随时变现企业股票的股票市场。另外， VC基金的管理者被给予了足够利益补偿，以激励他为投资者谋利。VC的管理者拿走利润的20％并不少见，但是即使在美国，在某些情况下，你不能给VC的管理者支付太多。VC基金仍受着委托一代理问题的困扰。
在美国并不是只有由私人提供资金的风险基金，由小公司投资的基金在1958年成立。到了1999年，这一基金已经为8000家小公司提供了224亿基金。但这一基金几乎完全是早阶段类型的融资。公众实体提供了资金，也必须给他们以退出机制，而早阶段类型的融资使退出容易。同时这一基金的规模比私人提供资金的基金的规模小得多。在VC刚出现的时候，公众风险基金是私人风险基金的三倍多，而现在主要都由私人提供资金，但公众风险基金在转型期间的确帮助了许多企业的成长。SBIC等曾帮助苹果、康柏、英特尔融资。
传统的公司内风险资金在历史上没有运作成功。有许多原因，包括不能给基金管理者以足够补偿所导致的管理问题，包括它与其它项目如内部R&D项目相竞争，资金不能其中使用问题，包括缺乏结束低利润投资的约束。现在的公司风险资金的运作有所不同，以英特尔为例，在90年代的十年中，英特尔公开的投资额中所列的风险基金的17％是他自己投资的。有42家企业和英特尔一起上市，并在其中做战略投资者。英特尔99年的R&D资金组成中31亿用于了研究开发，60亿用于了12家企业的收购，80亿用于了证券战略投资。为何英特尔的公司风险基金能够成功，而其它的公司风险基金未能成功？有人认为是信息不对称的原因，虽然公司的管理者对公司的实际运营和产品的组合更加了解，但是英特尔只是少数几家知道同样多信息中的一家。不过，虽然英特尔对管理者的工作并没有了解的更多，但他的确更了解他的努力的效率，因为他可以首先看到回报。
四、对发展中国家发展VC的启示
发展中国家的货币化以及经济增长给外国投资提供了更多的舞台，同时技术进步提高了通讯和监控能力。许多新近私有化的企业需要资金，需要现代化，因而VC基金在发展中国家有着巨大潜力，但是发展风险基金需要很多条件，对于金融市场的要求有：有大量能力的企业管理人才；可灵活设计的证券，用以提高VC投资者的监控；有透明的审计和会计制度，及时准确的宏观和金融市场信息；在IPO或退出市场中有更多流动性。对法律结构的要求有：有限责任制，以明确的VC的时间约束；允许VC管理者的得到高薪的补偿制；知识产权的保护；股东合同的保护。
中国风险投资市场现状
上海交通大学钱振英博士在NBER－CCER年会上就中国风险投资市场的现状做了报告，下面是报告的简介。
首先他指出中国风险投资市场还非常不成熟，国内的VC企业只有约100家，其资金来源主要是政府，而基金总额只有约人民币400亿。在中国的外资VC企业包括IDG，Softbank ，Acer Group，Intel CIV等，在中国的投资额少于3亿美元，而且采取了比较特殊的投资方式以及退出机制——离岸持股公司。但是国内对于风险投资基金的需求非常大，据估计有200家孵卵器和10000家出租公司需要风险基金。
国内风险基金的资金结构中仍以政府资金为主，另有一些VC公司是中国的一些企业用在海外上市的红筹股筹集的资金建立起来的，还有一些由大学或公开上市的公司等提供资金。例如上海智能网络风险投资管理公司的资金总量为1.5亿人民币，其资金由三个地方提供，一是上海风险投资公司（它从上海市政府拿到了6亿人民币）。二是上海徐汇地政府，三是上海交通大学，三者各占1/3。
与外资VC企业相比，国内的VC企业有着一定的优势，首先他能享受当地政府的支持，其次他在国内能比较好的起到联接作用，特别是在孵卵器和加速器的基础上，他能帮助企业找到有希望的证券公司进行合作，另外它还不受投资限制条款的约束。 但是国内的VC公司也有一些劣势，一个是缺乏有经验的风险投资家，二是决策过程复杂，三是退出困难。
钱教授得出两个结论。第一，总的来说，VC行业在中国的前途光明。法律正在加以健全，工业风险投资基金法有望在明年初开始实施；加入WTO以后，中国经济将更加开放，国内的股票市场将向FIE开放，深圳的二板市场也将在明年开放；同时中国市场将是世界上巨大的潜在市场，中国也将成为一个主要的网络经济国，在这5年内，中国的网民已超过1亿，汉语已成了第二大网络语言；另外，来源于私人资金的养老基金，保险基金仍将逐步增加。这一切都将有助于风险基金的发展。
第二，外国VC企业和国内VC企业的合作将取得大的成功。外国VC企业和国内VC企业的优势是互补的，因此两者合作必将成功。
